9月26日，复星医药发布公告称 ，公司控股子公司复星医药产业拟筹划转让上海克隆100%股权 ，交易对价不超过12.56亿元。
这已是复星医药今年来又一笔资产处置 。
截至2025年上半年，公司已签约处置项目总额超20亿元 ，这一切都指向了同一个目标——补充现金流 ，为创新药转型续航 。
据公告，这笔交易采用了一种复杂的设计——先设立基金，再转让资产。
复星医药产业将作为有限合伙人（LP）现金出资5460万元 ，与弘毅天津 、中汇人寿共同设立专项基金 ，持有9.98%的财产份额 。
专项基金设立后，复星医药产业将向该基金或其控制实体转让上海克隆100%股权及债权 ，交易总价不超过12.56亿元 。
上海克隆的核心资产是位于上海市徐汇区宜山路1289号的标的物业 ，宗地面积1万9944平方米，建筑面积4万5238.55平方米 ，产权性质为工业用地。
缓解现金压力？
这场资产处置背后 ，复星医药正面临不小的现金压力。
2025年中报显示，公司短期借款高达178.62亿元 ，一年内到期的非流动负债为47.84亿元 ，短期债务合计226.46亿元，远超货币资金129.59亿元 ，短期偿债缺口达96.87亿元 ，需依赖再融资或资产处置弥补 。
这种资金结构带来了沉重的财务负担——上半年财务费用达6.4亿元，不仅占到了扣非净利润的三分之二，还是自公司上市以来半年度财务费用最大值 。
（复星医药半年度财务费用 ，2006年中报—2025年中报）
从债务结构来看 ，上半年，复星医药的有息负债为369.94亿元 ，其中短期债务占比达61%（短期借款178.62亿元+一年内到期非流动负债47.84亿元） ，长期债务占39%（长期借款110.95亿元+应付债券5.00亿元）。
因此，公司的资产负债率达到了49.24% 。
对此 ，中国企业资本联盟副理事长柏文喜对《华夏时报》记者表示 ，复星医药的资产负债率高于A股医药上市公司平均的40%；龙头如恒瑞医药约30%负债率显著高于行业平均，已接近50%的行业警戒线 。
同时 ，柏文喜认为 ，虽然复星医药负债结构尚可，但短期偿债压力巨大。
偿债能力方面 ，柏文喜认为 ，公司经营活动现金净流入21.34亿元，无法覆盖短期债务，现金覆盖倍数仅约0.12倍 ，远低于安全水平 ，存在流动性风险隐患 。
至于高负债对复星意味着什么？柏文喜认为，在高负债的背景下 ，复星医药的经营和发展面临以下几个风险：即可能限制研发投入 、制约市场拓展 ，甚至引发流动性风险 。
总的来说，复星医药的负债情况呈现出一种“高杠杆、短债务”的特征。虽然公司拥有重要的创新药资产和全球化布局 ，但当前的债务结构使其流动性压力较大 ，抗风险能力受到考验 。
也有专家认为，可以将研发投入和财务杠杆比例结合起来考虑 。
中国民族贸易促进会理事会常务主席支培元对《华夏时报》记者表示 ，创新药企合理负债区间为40%—50% ，但需满足“研发投入占比≥15% ”，然而复星医药2025年上半年的数据并没有达到标准 ，仅为12.8%。
业绩“双降 ”
资金压力下 ，复星医药的业绩上也并不理想 。
中报显示，2025年上半年，公司营收195.14亿元 ，同比下降4.63%；归母净利润17.02亿元 ，同比增长38.96% 。
粗看之下，复星医药还能大幅提高盈利能力 ，但事实并非如此。
事实上 ，这家公司利润增长的“秘密”藏在投资收益项目中。上半年，复星医药通过出售“和睦家 ”剩余股权及其他非核心资产 ，获得了惊人的94.91亿元资产处置收益 ，相比去年同期几乎翻倍 。
更值得注意的是，真实反映公司经营情况的扣非净利润9.61亿元 ，同比下降23.39% 。
方融科技教授 ，高级工程师，科技部国家科技专家库专家周迪对《华夏时报》记者表示 ，复星2025年中报的矛盾数据正源于非经常性损益与产品结构的差异：归母净利润的增长依赖于高毛利创新药（如“汉斯状 ”“奕凯达”） ，但扣非净利润下滑反映出其核心业务（仿制药 、传统医疗器械）营收收缩；同时，中报披露投资收益达8.2亿元，占净利润35% ，主要来自减持联营企业股权 ，属于不可持续的短期收益。
周迪认为，在创新药营收增速方面 ，复星的“汉斯状”（PD-1）2025年上半年营收约12亿元 ，同比增长15%；“奕凯达 ”（CAR-T）营收约3.5亿元，同比增长20% 。对比同行 ，百济神州的替雷利珠单抗增速为28% ，信达生物的信迪利单抗增速为22%，复星创新药的增速低于行业头部水平 ，反映出其在PD-1红海市场中竞争力较弱 ，可能受适应症布局滞后和医保谈判降价的影响 。
周迪表示，从利润结构与长期发展支撑性来看 ，关键指标包括：扣非净利润增速（复星为-23.39% ，反映核心业务承压） 、创新药营收占比（复星约25%，低于恒瑞医药的35%），以及非经常性损益的可持续性（投资收益不可持续、政府补助稳定性低）。复星当前的利润结构难以支撑长期发展：高毛利创新药尚未形成规模效应 ，净利润增长仍依赖短期投资收益 。若未来创新药研发进度滞后或投资收益减少 ，其利润增长将面临缺乏支撑的风险 。
综上所述，复星医药的核心风险在于短期债务压力巨大、核心业务盈利疲软 、创新药增长乏力 ，且利润增长高度依赖不可持续的资产处置。未来 ，公司如何提振业绩，《华夏时报》记者将会持续关注 。
（文章来源：华夏时报）
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